近期国内豆粕盘面持续走弱，市场处于近月供应宽松与需求相对疲软的博弈阶段。外盘丰产预期持续拖累成本端，南美厄尔尼诺远月气候风险、国内库存拐点成为市场瞩目远期行情的关键变量，多空博弈下。预计短时豆粕现货盘行情仍以偏弱震荡为主。

　　截至10月25日，美国大豆收割工作完成了79%，且10月USDA报告确认美豆单产创下历史新高，新作集中上市带来持续供应压力；巴西大豆播种进度快于往年，与此同时，旧作出口仍保持高位，全球大豆供给预期进一步宽松。尽管中国持续采购美豆，对华装运量增长明显，当前成为外盘关键支撑，但采购增量难以完全对冲丰产带来的抛售压力。巴西大选落地后雷亚尔贬值，豆粕报价随成本端大幅下行。市场重点关注厄尔尼诺天气风险，巴西信用数据机构Serasa Experian的研究显示，如果2026/27年度遭遇类似2023/24年度的厄尔尼诺现象，巴西大豆产量可能较中性气候下的产量预期值减少1760万吨或9.7%。远期气候变量尚未兑现，仍是四季度对豆粕走势影响最明显的利多伏笔。

　　国内豆粕市场呈现典型的供强需弱格局，持续压制现货与基差走势。油厂大豆库存价高，开机率居高不下，豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存压力突出。国储持续开展大豆拍卖，成交率偏低，反映了下游接货意愿不足，进一步印证原料供给充裕。盘面资金部分流出豆粕，走势显著弱于豆油，现货报价跟随盘面持续下移，终端成交清淡，贸易商倾向快进快出、薄利多销的走货策略，市场囤货意愿不佳，需求增长导致的主动性囤货基本缺位。

　　生猪养殖持续亏损，养殖户补栏谨慎，饲料企业普遍维持7-10物理库存，随用随采居多。水产养殖方面，水产养殖旺季已经步入收尾阶段，整体蛋白需求出现季节性回落，难以有效带动豆粕消费增量。值得关注的是，因秘鲁捕鱼资源受限，下季中北部渔季不开放，港口鱼粉库存持续下降，进口鱼粉价格大幅上涨，鱼粉偏强对高端饲料配比或形成部分替代扰动，但难以更改当前豆粕现货市场需求偏弱的局面。

　　短期豆粕在高库存、弱需求、美豆丰产三重利空压制下，难有趋势性反弹，行情以弱势震荡为主。但受成本端支撑，下行空间或相对有限，11月国内豆粕库存有望迎来去库拐点。后续重点关注USDA出口销售数据、巴西产区天气、国内豆粕库存去化节奏以及养殖端需求变化。近期建议各级主体以刚需采购为主，等待南美天气变动以及国内养殖端盈利修复等信号的指引。